Scorpio Mining massiv unterbewertet!

Aufgrund regelmäßig auftretender Verzögerungen kalkuliere ich ab September 2010 mit 2.000 t Tagesleistung, anwachsend auf 3.500 t im Dezember 2010. Ab Anfang 2011 dann mit 4.500 t. Dadurch und durch die Annahme von 1,2 g/t Gold entstehen Abweichungen von Scorpios Planung, die Raum für positive Überraschungen lassen! Scorpio Mining hält weiter 28,23 Mio. Aktien. Die Projektzahlungen und Kapitalinvestitionen werden durch die Aktienausgabe - Verwässerung auf 50 Mio. Stück angenommen - und teilweise mit Fremdkapital bestritten.

Entsprechend der vorausgehenden Matrix und bei einem fairen KGV von 10 wäre Scorpio Gold 2011 mit 5,84 USD je Aktie (Annahme: 1 USD = 0,90 CAD) fair bewertet, 2012 sogar mit 8,10 USD je Aktie. Dies unter der Maßgabe einer laufenden Ressourcenersetzung. Gelingt diese nicht, müssen die erwarteten Gewinne mittels DCF-Modell abgezinst werden.


Kursziele Scorpio Mining Corp.

In die Bewertung von Scorpio Mining sollen die zukünftige Produktion und die Beteiligung an Scorpio Gold einfließen. Wie erwähnt, wird der Durchsatz stufenweise erhöht, um schließlich 1600 t täglich zu erreichen. Bis Erz der "Oberen Zone" von San Rafael zur Verfügung steht, kann die La Verde Mine Erz liefern. Sie kann 350 t am Tag fördern. Aus Gründen der Vorsicht werden pro Quartal nur maximal 85 Betriebstage und das Erreichen der vollen Leistung erst im 4. Quartal 2010 angenommen. Es werden zunächst die Metallpreise aus dem 3. Quartal fortgeschrieben und dann leicht erhöht (Umsatz je Tonne). Als Niedrigkosten-Produzent kann Scorpio mittelfristig ein Ratio von 50% op. Cashflow vom Umsatz oder mehr erreichen, ausgehend von 33% im 3. Quartal 2009.



Für 2011 schätze ich sehr konservativ (!) einen Nettogewinn von 20 Mio. CAD, der bei KGV 10 und 186,96 Mio. Aktien einen Kurs von 1,07 CAD rechtfertigt.

Hinzu kommt die Beteiligung von Scorpio Gold, die 2011 unter gleichen Annahmen 164,92 Mio. USD bzw. 148,38 Mio. CAD (1 USD = 0,90 CAD) oder weitere 0,79 CAD je Aktie wert ist, zusammen also 1,86 CAD je Aktie von Scorpio Mining. Für 2012 ergibt sich ein fairer Wert je Aktie von 2,97 CAD.


Fazit

Scorpio Mining erweist sich bei naher Betrachtung als unerkannter Diamant. Durch die Übernahme von Platte werden sowohl Produktionskapazität als auch Ressourcen beträchtlich erhöht und Wert für die Aktionäre geschaffen. Das Management hatte, vorausschauend wie es agiert, eine Erweiterung der eigenen Verarbeitungsanlage schon eingeplant. Die von mir angestellten Berechnungen basieren auf sehr konservativen Annahmen. So ist es beispielsweise wahrscheinlich, dass die 1.600 t Tagesleistung viel früher erreicht werden und die Produktion von Scorpio Gold die firmeninternen Planungen trifft. Ganz zu schweigen von möglicherweise wesentlich höheren Metallpreisen! Ein Kursziel von 1,50 CAD auf Sicht eines Jahres ist extrem konservativ, dennoch über 150% vom heutigen Kurs. Längerfristig - 2013 und Folgejahre - sind auch ohne drastisch steigende Metallpreise zweistellige Kurse vorstellbar.


© Jan Kneist
Metals & Mining Consult Ltd.



Hinweis gemäß § 34 WpHG: Mitarbeiter und Redakteure der Metals & Mining Consult Ltd. halten folgende in dieser Ausgabe/Artikel besprochenen Wertpapiere: Scorpio Mining Corp.

Dieser Beitrag erschien am 28.11. im Rohstoff-Spiegel Nr. 24/2009.